（来源：中信保诚基金）

核心观点

宏观

🔹美国通胀低于预期，国内需求整体偏弱

美国通胀数据低于预期，非农大幅下修，联储议息会议保持利率不变。7月PMI超季节性走弱，需求整体偏弱。

货币政策

🔹仍保持适度宽松

中美经贸谈判提及，双方将继续推动美方已暂停的对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期；7月政治局会议通稿称“要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”“推进重点行业产能治理”等；财政部、税务总局公告自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。

权益

🔹权益市场或进入慢牛行情

市场温和上行，结构性行情明显，交易量放大。随着赚钱效应提升，场外资金不断涌入，权益市场有望承接居民储蓄端实现超额收益率的需求，形成正反馈。海外降息预期提升以及国内反内卷带来的PPI上行预期对于行情的持续性亦有推动作用。整体市场有望开启中长期向上的行情，短期出口导向企业的盈利相对较好，接下来关注内需改善和PPI转正的节点。

固收

🔹利率震荡，增值税改革相对利好信用

美国通胀低于预期，非农数据大幅下修，就业数据走弱，衰退交易升温。短期外需仍有韧性，生产表现较好，但企业新订单情况偏弱，下半年出口下行压力较大。

内需方面，消费边际走弱，地产影响加剧，社融增长仍然依赖政府债，内生融资需求偏弱。二季度价格依然疲弱，GDP平减指数同比跌幅扩大，企业利润受损较多，但反内卷政策升温带动市场对价格和利润修复的预期有所上升。

政策方面，7月政治局会议整体平淡，未超市场预期，总量政策重在落实落细，未提及增量，且反内卷涉及篇幅较少，侧重市场化、法治化推动；国债等恢复征收增值税可能对短期债市形成新老券利差等交易机会。

整体而言，随着内外需整体下滑，下半年经济下行压力依然较大。除了供给端反内卷，基本面上行也需要需求端配合。短期央行对资金面态度仍然偏呵护，预计长端利率或维持震荡，此外增值税新规可能推高新老券利差，关注后续对债券发行的实际影响。信用债方面，信用利差仍在低位，关注调整后的3Y内票息资产。本轮信用债调整幅度大于利率债，信用利差小幅走阔，当前信用债基本企稳，但是考虑到信用利差仍然较窄，配置时或优选3Y以内具有安全垫的票息资产。此外，信用债利息收入缴纳所得税不发生变化，而其他券种有所上升，新发信用债相对受益。转债方面，估值已升至高位，偏债型可以适当兑现收益，偏股和平衡型做好行业轮动，短期以择券为主，关注有催化的风电设备（夏日电力需求）以及强主题的处于偏低位的国产算力、机器人等板块，关注临期债的投资机会和强赎风险。

大宗商品

🔹原油可能宽幅震荡、黄金或中长期看涨

原油：宽幅震荡。波动区间因政策不确定性增加。

黄金：中长期看涨。

汇率：区间震荡为主，大幅贬值概率较低。

注：对提及的板块/行业不做任何推介，不代表任何投资建议或推介，不代表基金持仓信息或交易方向。

风险提示：本材料仅供内部参考，上述观点仅为当前观点，不代表对未来的预测，不构成任何投资建议，也不构成未来中信保诚基金旗下产品进行投资决策之必然依据。如因为发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，中信保诚基金不承担更新义务。本材料中的信息均来源于已公开的资料，中信保诚基金对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。若本材料转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，不代表中信保诚基金立场。本刊物版权归中信保诚基金所有，未获得事先书面授权，任何人不得对本刊物内容进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中信保诚基金”，且不得对本刊物中的任何内容进行有违原意的删节和修改。基金不保证一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件。投资有风险，选择需谨慎。